海倫鋼琴招股資料顯示，2001年5月30日，自然人陳海倫、陳朝峰父子和美國AXL三名股東共同出資設立海倫有限(海倫鋼琴前身)。其中，美國AXL現金出資35萬美元，占股25.00%。

到了2008年5月份的時候，伴隨著海倫有限股份制改革的步伐，美國AXL將其所持有的海倫有限25%股權轉讓予四季香港，轉讓金額按七年前海倫有限組建時投資原值作價，即35萬美元。

對于海倫鋼琴登陸資本市場后即將獲得巨大溢價，美國AXL甘愿白白放棄？不論是資本市場還是媒體對此都表示懷疑。

對此，海倫鋼琴在第一次的招股說明書中解釋稱，陳海倫轉讓給海倫投資按原值作價，主要是海倫投資系陳海倫家族控制的企業，之間的股權轉讓屬于同一控制下主體之間的交易，因而雙方約定按原出資額轉讓。

而對于美國AXL 轉讓給四季香港為按原值作價，海倫鋼琴給出的解釋是，主要在于海倫有限成立前，美國AXL與陳海倫家族已有多年的業務合作關系，海倫有限設立時，需要引入外方股東，美國AXL為維護與陳海倫多年的商業伙伴關系，同意了本次參股。

但是，對于這些信息，海倫鋼琴在其在第二次招股說明書中并未有提到。

不過，海倫鋼琴在一份名為《關于公司設立以來股本演變情況的說明及其董事、監事、高級管理人員的確認意見》中稱，出于美國AXL負責人劉艾倫與海倫有限彼時良好的私人關系，雙方在海倫有限設立時，達成了共識：海倫有限的日常經營管理由陳海倫家族全權負責，美國AXL不承擔合資企業經營虧損亦不分享收益，其投資在陳海倫認為條件成熟時退出。

盡管海倫鋼琴給出了美國AXL蹊蹺轉讓的解釋，但是如此不求回報的投資行為仍舊是令人難以信服。

與此同時，海輪股份成立之初的合法性也頗受質疑。

根據《中華人民共和國中外合資經營企業法》有關規定，中外合資企業的中方合資主體必須是公司、企業或其它經濟組織，自然人并不具有主體資格。

但實際上，陳海倫與陳朝峰父子在當時是以自然人身份注冊的，這點有悖于上述法規。

同樣值得質疑的是，伴隨著美國AXL蹊蹺轉讓，上述不合法的情況也隨之被處理掉。

公開資料顯示，陳海倫將其所持海倫有限40%的股權平價轉讓予其家族100%持有的海倫投資，陳朝峰以12.96元/1元出資額的價格將其所持海倫有限35%的股權分別轉讓予睿勇投資、同心管理、協力模具與云樂咨詢。

如此一來，海倫鋼琴的出身問題也被解決。但值得關注的是，同心管理、協力模具與云樂咨詢的受讓款中絕大多數借自各自股東，且直至海倫鋼琴提交招股資料，借款尚多數未償還。其中，同心管理向其股東借款約定不計收利息，協力模具與云樂咨詢按7.20%的單利年利率支付利息，借款期限皆至2013年年中。

對此，有分析人士認為，不排除上述機構股東代持股份的可能性。

而以上種種疑問或許正是海倫鋼琴第一次上會時鎩羽而歸的誘因。