由陳海倫家族實(shí)際控股60%的海倫鋼琴于第二次站在了上市發(fā)行的大門口。一年半之前海倫鋼琴被證監(jiān)會(huì)取消審核，理由是當(dāng)初的保薦機(jī)構(gòu)光大證券(601788,股吧)申請(qǐng)對(duì)發(fā)行人材料部分事項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)充核查。經(jīng)過近一年半的重整，海倫鋼琴再度出擊。

　　此番上會(huì)，IPO計(jì)劃擬募集資金規(guī)模超過前次近40%，募投項(xiàng)目也由一個(gè)增至四個(gè)，將保薦機(jī)構(gòu)由光大證券換為安信證券，并由中小板轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板。

　　運(yùn)作情況不佳

　　翻閱招股書，海倫鋼琴面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)(2008年度~2011年上半年)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1279.26萬元、7106.20萬元、3654.48萬元、-565.05萬元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額118.18萬元、2387.08萬元、602.42萬元、-1074.43萬元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額2009年以來翻倍的急劇下降，

　　此外，作為反映上市公司盈利能力及經(jīng)營(yíng)管理水平的核心指標(biāo)，海倫鋼琴報(bào)告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.85%、23.03%、21.44%、18.60%。業(yè)內(nèi)人士稱，海倫公司收益總額僅達(dá)到IPO最低標(biāo)準(zhǔn)，種種跡象表現(xiàn)出其經(jīng)營(yíng)狀況不佳，雖極力粉飾，但很難服人。

　　據(jù)了解，2001年6月15日，海倫鋼琴前身寧波海倫樂器制品有限公司成立，注冊(cè)資本140萬美元。成立之初，股權(quán)結(jié)構(gòu)為陳海倫和陳朝峰父子分別出資56萬美元和49萬美元，占出資比例的40%和35%；外資方美國(guó)AXL出資35萬美元，占出資比例的25%。2008年5月，海倫進(jìn)行了成立以來唯一的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。陳海倫將其持有40%的寧波海倫股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波北侖海倫投資有限公司，價(jià)格為原價(jià)56萬美元，即1元/出資額。后者為陳海倫家族控制的企業(yè)，以原值轉(zhuǎn)讓尚在情理之中。而陳朝峰則將其所持海倫有限35%股權(quán)中的23%轉(zhuǎn)讓予睿勇投資，5.25%轉(zhuǎn)讓予同心管理，5.083%轉(zhuǎn)讓予協(xié)力服務(wù)，1.667%轉(zhuǎn)讓予云樂咨詢，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為12.96元/出資額，其中同心管理為海倫鋼琴的職工持股公司。與此同時(shí)，美國(guó)AXL以原值35萬美元將海倫有限股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了一家名為四季香港的公司，被懷疑為代持股份或利益輸送。

　　但在其最新招股說明書中，海倫鋼琴僅表示：2001年6月，美國(guó)AXL與陳海倫、陳朝峰出資設(shè)立海倫有限并持有其25%出資。2008年5月，美國(guó)AXL將所持海倫有限的25%出資轉(zhuǎn)讓給四季香港后，與公司不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。對(duì)于廉價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原因并未提及。

　　海倫鋼琴曾在2010年的招股書中表示，美國(guó)AXL與陳海倫家族已有多年的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，將發(fā)行人股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四季香港按原值作價(jià)，是美國(guó)AXL和陳海倫家族履行雙方約定的結(jié)果。

　　行業(yè)水平偏低

　　據(jù)專業(yè)人士分析，海倫琴行在國(guó)內(nèi)行業(yè)排名第三，然而其銷售情況卻遠(yuǎn)不及排名領(lǐng)先的珠江鋼琴和星海鋼琴。資產(chǎn)規(guī)模較小，資本實(shí)力較弱，產(chǎn)能不足。長(zhǎng)期以來本公司未進(jìn)行股權(quán)融資，一直依靠自身積累和銀行借款支持企業(yè)發(fā)展，融資渠道相對(duì)單一。盡管行業(yè)市場(chǎng)需求存在，但競(jìng)爭(zhēng)也尤為激烈，海倫鋼琴的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國(guó)外品牌，在國(guó)際僅屬于第二梯隊(duì)企業(yè)。

　　受現(xiàn)有生產(chǎn)場(chǎng)所空間限制，公司產(chǎn)能挖潛的空間已相當(dāng)有限，在主要產(chǎn)品市場(chǎng)需求良好、銷售逐年增長(zhǎng)的情況下，產(chǎn)能已成為嚴(yán)重制約公司發(fā)展的瓶頸。隨著海倫品牌的快速發(fā)展，目前產(chǎn)能擴(kuò)建、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、新產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)都面臨巨大的資金需求，單純依靠現(xiàn)有融資渠道將無法滿足公司未來的發(fā)展需要。

　　占用資金前科公信力較低

　　根據(jù)招股書披露，2008年5月，海倫有限收回陳海倫通過上海超撥歸還的用以設(shè)立上海超撥及受讓上海超撥股權(quán)所占用海倫有限資金共計(jì)500萬元。雖然所占資金數(shù)額不高，但這依然屬于"前科"做法，行業(yè)公信力會(huì)受到影響業(yè)內(nèi)人士指出。此外，該公司存在補(bǔ)稅的問題。其內(nèi)銷方式是公司自有產(chǎn)品，外銷兼顧代加工和其他品牌的銷售，這無疑給自身帶來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，出于對(duì)海倫鋼琴自身經(jīng)營(yíng)考慮，公司或許有盜用他人品牌的嫌疑。