經(jīng)營狀況不佳 資金鏈緊張面臨斷裂風(fēng)險

　　導(dǎo)讀：海倫鋼琴股份有限公司(以下簡稱：海倫鋼琴)于1月12日審核過會，目前處于等待上市階段。通過翻閱海倫鋼琴的招股書發(fā)現(xiàn)，海倫鋼琴存在面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險，其經(jīng)營狀況不佳，其雖極力粉飾，但很難服人。

　　翻閱招股書，海倫鋼琴面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險。報告期內(nèi)(2008年度~2011年上半年)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1279.26萬元、7106.20萬元、3654.48萬元、-565.05萬元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額118.18萬元、2387.08萬元、602.42萬元、-1074.43萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額2009年以來翻倍的急劇下降，

　　此外，作為反映上市公司盈利能力及經(jīng)營管理水平的核心指標(biāo)，海倫鋼琴報告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.85%、23.03%、21.44%、18.60%。業(yè)內(nèi)人士稱，海倫公司收益總額僅達到IPO最低標(biāo)準(zhǔn)，種種跡象表現(xiàn)出其經(jīng)營狀況不佳，雖極力粉飾，但很難服人。

　　據(jù)了解，2001年6月15日，海倫鋼琴前身寧波海倫樂器制品有限公司成立，注冊資本140萬美元。成立之初，股權(quán)結(jié)構(gòu)為陳海倫和陳朝峰父子分別出資56萬美元和49萬美元，占出資比例的40%和35%;外資方美國AXL出資35萬美元，占出資比例的25%。2008年5月，海倫進行了成立以來唯一的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。陳海倫將其持有40%的寧波海倫股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波北侖海倫投資有限公司，價格為原價56萬美元，即1元/出資額。后者為陳海倫家族控制的企業(yè)，以原值轉(zhuǎn)讓尚在情理之中。而陳朝峰則將其所持海倫有限35%股權(quán)中的23%轉(zhuǎn)讓予睿勇投資，5.25%轉(zhuǎn)讓予同心管理，5.083%轉(zhuǎn)讓予協(xié)力服務(wù)，1.667%轉(zhuǎn)讓予云樂咨詢，轉(zhuǎn)讓價格均為12.96元/出資額，其中同心管理為海倫鋼琴的職工持股公司。與此同時，美國AXL以原值35萬美元將海倫有限股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了一家名為四季香港的公司，被懷疑為代持股份或利益輸送。

　　但在其最新招股說明書中，海倫鋼琴僅表示：2001年6月，美國AXL與陳海倫、陳朝峰出資設(shè)立海倫有限并持有其25%出資。2008年5月，美國AXL將所持海倫有限的25%出資轉(zhuǎn)讓給四季香港后，與公司不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。對于廉價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原因并未提及。

　　海倫鋼琴曾在2010年的招股書中表示，美國AXL與陳海倫家族已有多年的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，將發(fā)行人股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四季香港按原值作價，是美國AXL和陳海倫家族履行雙方約定的結(jié)果。

資金鏈緊張存斷裂風(fēng)險 行業(yè)水平偏低

　　導(dǎo)讀：海倫鋼琴股份有限公司(以下簡稱：海倫鋼琴) 除了經(jīng)營狀況不佳，資金鏈緊張面臨斷裂風(fēng)險外，專業(yè)人士分析，海倫琴行行業(yè)水平偏低。資產(chǎn)規(guī)模較小，資本實力較弱，產(chǎn)能不足。分析人士認(rèn)為，海倫鋼琴單純依靠現(xiàn)有融資渠道將無法滿足公司未來的發(fā)展需要。產(chǎn)能或已成為嚴(yán)重制約海倫鋼琴發(fā)展的瓶頸。

　　運作情況不佳

　　翻閱招股書，海倫鋼琴面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險。報告期內(nèi)(2008年度~2011年上半年)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1279.26萬元、7106.20萬元、3654.48萬元、-565.05萬元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額118.18萬元、2387.08萬元、602.42萬元、-1074.43萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額2009年以來翻倍的急劇下降，

　　此外，作為反映上市公司盈利能力及經(jīng)營管理水平的核心指標(biāo)，海倫鋼琴報告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.85%、23.03%、21.44%、18.60%。業(yè)內(nèi)人士稱，海倫公司收益總額僅達到IPO最低標(biāo)準(zhǔn)，種種跡象表現(xiàn)出其經(jīng)營狀況不佳，雖極力粉飾，但很難服人。

　　據(jù)了解，2001年6月15日，海倫鋼琴前身寧波海倫樂器制品有限公司成立，注冊資本140萬美元。成立之初，股權(quán)結(jié)構(gòu)為陳海倫和陳朝峰父子分別出資56萬美元和49萬美元，占出資比例的40%和35%;外資方美國AXL出資35萬美元，占出資比例的25%。2008年5月，海倫進行了成立以來唯一的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。陳海倫將其持有40%的寧波海倫股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波北侖海倫投資有限公司，價格為原價56萬美元，即1元/出資額。后者為陳海倫家族控制的企業(yè)，以原值轉(zhuǎn)讓尚在情理之中。而陳朝峰則將其所持海倫有限35%股權(quán)中的23%轉(zhuǎn)讓予睿勇投資，5.25%轉(zhuǎn)讓予同心管理，5.083%轉(zhuǎn)讓予協(xié)力服務(wù)，1.667%轉(zhuǎn)讓予云樂咨詢，轉(zhuǎn)讓價格均為12.96元/出資額，其中同心管理為海倫鋼琴的職工持股公司。與此同時，美國AXL以原值35萬美元將海倫有限股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了一家名為四季香港的公司，被懷疑為代持股份或利益輸送。

　　但在其最新招股說明書中，海倫鋼琴僅表示：2001年6月，美國AXL與陳海倫、陳朝峰出資設(shè)立海倫有限并持有其25%出資。2008年5月，美國AXL將所持海倫有限的25%出資轉(zhuǎn)讓給四季香港后，與公司不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。對于廉價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原因并未提及。

　　海倫鋼琴曾在2010年的招股書中表示，美國AXL與陳海倫家族已有多年的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，將發(fā)行人股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四季香港按原值作價，是美國AXL和陳海倫家族履行雙方約定的結(jié)果。

　　行業(yè)水平偏低

　　據(jù)專業(yè)人士分析，海倫琴行在國內(nèi)行業(yè)排名第三，然而其銷售情況卻遠不及排名領(lǐng)先的珠江鋼琴和星海鋼琴。資產(chǎn)規(guī)模較小，資本實力較弱，產(chǎn)能不足。長期以來本公司未進行股權(quán)融資，一直依靠自身積累和銀行借款支持企業(yè)發(fā)展，融資渠道相對單一。盡管行業(yè)市場需求存在，但競爭也尤為激烈，海倫鋼琴的實際競爭力遠遠不及國外品牌，在國際僅屬于第二梯隊企業(yè)。

　　受現(xiàn)有生產(chǎn)場所空間限制，公司產(chǎn)能挖潛的空間已相當(dāng)有限，在主要產(chǎn)品市場需求良好、銷售逐年增長的情況下，產(chǎn)能已成為嚴(yán)重制約公司發(fā)展的瓶頸。隨著海倫品牌的快速發(fā)展，目前產(chǎn)能擴建、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、新產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)都面臨巨大的資金需求，單純依靠現(xiàn)有融資渠道將無法滿足公司未來的發(fā)展需要。